康达新材(002669)：合理布局微波组件及LTCC行业 不断拓展整合军工电子器件业务流程

事件：企业8月22日公告，康达2023H1完成营收（12.80亿人民币，新材C行 17.81%），合理合军归母净利润（0.36亿人民币，布局 345.66%），微波毛利率（16.82%,组件展整 2.81pcts），净利率（2.30%,业不业务 3.66pcts）。2023Q2完成营收（6.49亿人民币，断拓同期相比 33.05%,工电同比 2.83%），归母净利润（0.51亿人民币，器件同期相比 1290.18%,流程同比 442.76%），毛利率（19.59%,康达同期相比 4.26pcts,同比 5.61pcts），净利率（8.11%,新材C行同期相比9.02pcts，同比 11.78pcts）。合理合军

   高档风力发电耐候胶行业龙头，布局不断扩展融合军工材料业务流程。企业对焦“胶黏剂与新型材料业务流程”、“电子信息材料业务流程”、“自动化科技业务流程”的规划布局。发展趋势。在胶黏剂与新型材料业务范围，公司主要从事胶黏剂、特种树脂新型材料等产品的研发生产制造，作为国内比较早从业中高档胶黏剂及高分子材料新型材料行业的企业之一，主要产品包括风电叶片生产制造；电子信息材料主要产品为光学材料、OLED材料及；在智能科技行业，企业以晟璟高新科技为电子器件科技板块。管理系统，2023H1实现对赛英高新科技及晶材科技技术回收以后，将充分发挥服务平台参控股企业业务流程协同作用，将电磁学与电子信息技术进行融合，打造出嵌入式开发式、微波加热混合集成电路及整个设备三大军工材料产品系列，立足于L波段、舰载机及弹载等武器平台。

   主获益上下游原料价格下跌，H1营收创出新纪录。2023H1企业营收（12.80亿人民币， 17.81%）创出新纪录，归母净利润（0.36亿人民币， 345.66%）完成扭亏增盈，主要系报告期回收赛英高新科技所形成的负商誉造成其他业务收入约0.44亿人民币，去除信誉危害后2023H1扣非后净利润（-0.13亿人民币， 25.56%）同比增加，企业整体亏本有所下降，企业毛利率（16.82%， 2.81pcts）同比增加，主要系主营业务胶黏剂业务流程上下游原料价格降低，对企业毛利率修复也起到了正方向功效，截止到2023年9月11日，原料环氧树脂胶（1.54万余元/吨，-42.75%）及双酚 （1.18万余元/吨，-38.16%）价钱相比去年高些大幅回落，企业净利率（2.30%， 3.66pcts）同期相比有所增加。单从2023Q2,公司实现营收（6.49亿人民币，同期相比 33.05%，同比 2.83%），归母净利润（0.51亿人民币）同期相比转正定级，毛利率（19.59%,同期相比 4.26pcts,同比 5.61pcts），净利率（8.11%，同期相比9.02pcts,同比 11.78pcts），营收同期相比完成提高，分业务流程看，胶黏剂业务流程（营收9.08亿人民币， 34.02%,营收占有率70.99%， 8.59pcts）是重要收益支撑点，电子设备（营收0.82亿人民币，-14.89%,营收占有率6.44%, -2.48pcts）业务流程订单数量较同期相比明显下降，相关业务正处在推动情况。

   三利率有所增加，研发支出显著提高。2023H1企业营业费用（0.44亿人民币， 44.52%）有所上升，主要系2023H1外出及经营工作提升而致，期间费用（0.87亿人民币， 25.64%）同比增长，销售费用（0.30亿人民币， 60.43%）同比增长，主要系2023H1报告期递延所得税资产降低，相匹配企业所得税提升而致，研发支出（0.67亿人民币， 51.68%）显著提高，主要系企业提高科研投入而致。总体来看企业三利率（12.65%, 1.69pcts）同期相比有所增加。

   合同负债及库存商品同期相比高增，企业积极主动备产解决要求。2023H1公司运营现金流量净收益（-1.11亿人民币）由正转负，主要系企业扩张购置经营规模而致，项目投资现金流量净收益（-2.53亿人民币，-86.98%）大幅度下降，主要系2023H1实现对赛英科技技术回收而致，筹集资金现金流量净收益（3.29亿人民币， 283.39%）同比增长，主要系2023H1获得贷款提升而致。2023H1企业合同负债（0.23亿人民币， 321.44%）大幅上升，对于我们来说企业一部分项目需求可预测性将得到提高，进一步增强相匹配业务流程销售业绩释放出来延续性，企业库存商品（8.44亿人民币， 69.97%）同期相比显著提高，在其中原料（3.73亿人民币， 33.66%）增长幅度比较明显，对于我们来说企业积极主动补货备产为应对下游需求。

   牢固高档胶黏剂行业地位，对焦军工材料版块并购整合。企业进新原材料业务流程深层次合理布局的前提下，借助晟璟高新科技根据并购进入军工材料高新科技业务流程并持续进行产业链延伸，实际业务来说：

   ①新型材料业务流程：

   在双碳战略目标引领下，风力发电低价位将进- -步推高投资回报率，产生风力发电行业景气指数回暖，三一重能预估2023年风电装机量为55-60GW上下，同比增长率在45-60%中间，企业是中国比较早从业中高档胶黏剂及高分子材料新型材料产品研制制造的精细化工企业之一，风电叶片用环氧结构胶商品已超过国际性同类产品水准，市场占有率位居前列，伴随着风电企业转暖将同歩获益。企业募投性能卓越环氧树脂结构胶粘剂提产项目实施计划经营期为9三个月，建成第--年完成生产能力30000吨，当初10-12月销售量7500吨，根据生产规划。优化与生产制造工艺改进，在未来五年内生产能力增加到40000吨、产销量40000吨。预估项目达产之后将进-一步变厚公司主要从事盈利，牢固相匹配业务流程行业地位。

   ②军工材料业务流程：

   企业陆续实现了必控科技下属公司力源兴达、赛英高新科技、晶材科技技术回收，新增加电磁兼容测试、开关电源转换控制模块、微波组件、结构陶瓷等服务，另外还根据入股成都市铭瓷、汉未高新科技及成都市立扬扩展了MLCC、特种电源及嵌入式技术业务流程，后面会进行竖直及系统化融合，子公司看军用品业务模块：

   必控科技作为国内极少数根据军标验证，给予电磁兼容测试解决方案企业之一，主营业务系列产品过滤商品，一部分配套设备已经进入大批量生产环节；力源兴达主营业务髙压转低压电源逆变电路的研发制造，商品遍布车载式、L波段及舰载机等行业；成都市铭瓷主营业务军工用贴片钽电容及瓷片电容（MLCC），另外还用于民用型过滤、自动调谐、控制回路等行业；汉未高新科技主营业务弹载和特种电源的研发制造，包含袖珍型功率大的长存放高过载智能化制导系统开关电源、单兵作战通讯设后备电源、郊外没有人置守感应器开关电源等；成都市立扬主要产品包括快速信号检测与处理平台与内嵌式国产计算机服务平台，主要产品包括航天、航天工业、兵器集团、中国电科、中电科等多个企业。

   2023H1企业实现对赛英科技技术回收，赛英高新科技主营业务微波加热混合集成电路及其军警民雷达探测整机研发生产制造，用于L波段、舰载机、弹载等武器平台；除此之外公司已实现了对晶材科技技术回收，晶材高新科技主营业务瓷器生胶带、贵重金属浆体、瓷粉等产品的研发生产制造，广泛应用于超低温共烧陶瓷技术性（LTCC）的电子元件、电源电路模块生产和封装形式，可同时符合有源相控阵雷达、电子对抗等与民用型5G要求。此次回收结束后晶材科技和赛英高新科技、必控科技、铭瓷电子器件在微波组件、整个设备雷达探测、高档过滤器及其电容器、电阻器等整个设备级、系统级、构件级产品造成业务和客源的高效协作，提升军工材料市场布局，打造出企业第二增长曲线。

   投资价值分析：公司现阶段已由单- -化工厂胶黏剂制造型企业向优秀新型材料研发型企业迅速转型发展，军工材料尖端科技从协作角度考虑，逐步完善战略部署，提升产业链间的网络资源连动，实际投资价值分析如下所示：

   1、企业是中国风力发电用胶黏剂领头，主营或获益上下游原料价格进一步下滑，累加公司持续精益化管理，后面新增产能落地式有希望牵引带离散系统提高；2、企业军用品业务流程订单信息释放出来节奏感或出现一定延迟时间，后面伴随着有关项目建设将会迎来进一一步落地式；3、企业收购赛英高新科技、晶材高新科技或进一步融合电子器件、过滤器、开关电源、嵌入式操作系统领域的技术及客源，有希望共享雷达探测及微波组件领域提高收益。

   我们预计企业2023-2025年的主营业务收入分别是26.97亿、30.11亿元和33.76亿人民币，归母净利润分别是0.98亿人民币、2.02亿元和2.96亿人民币，EPS分别是0.32元、0.66块和0.97元，大家给与“买进”定级，股价预测17.00元，相匹配2023-2025年预测分析EPS的53倍、26倍及18倍PE。

   风险防范：生产能力基本建设大跳水，商品价格调整，下游需求起伏，并购整合实际效果大跳水，商誉减值风险等。