聚和原材料(688503)：龙头地位牢固 商品优化 布局上下游增厚盈利可期

2023H1 销售业绩稳定增长，聚和局上产品结构优化产生营运能力改进。原材盈利常州市聚和新型材料有限责任公司（以下简称聚和原材料）创立于2015 年，料龙一直专注于新式电子浆料的头地开发、生产与销售，位牢已经成为太阳能电池板用正脸银浆行业龙头。固商企业2023H1 实现营收41.81 亿人民币，品优同比增长23.56%，化布完成归母净利润2.69 亿人民币，下游同比增长24.71%，增厚完成正脸银浆销售量844 吨，可期同比增长23%，聚和局上保持领域领先地位。原材盈利

   2023Q2 企业切合行业发展前景并改善发展战略，料龙TOPCon 及HJT 银浆商品销售量占有率稳步增长，头地推动Q2 利润率环比提升2.54 个pct 至11.26%。

   行业景气 产品升级促进银浆要求放量上涨，预估2025 年世界光伏发电正脸银浆要求提升5800 吨。尽管未来电池片片式银浆耗量将伴随科技进步、原材料工艺改善等变化和进到下滑安全通道，但全世界光伏装机经营规模高速发展、N 型光伏电池生产量稳步增长的大环境下，大家计算全世界银浆市场潜力仍将维持稳定增长趋势，预估2025 年世界正脸银浆市场的需求将达5839 吨（在其中TOPCon 需求量达4761 吨）。除此之外，伴随着国内银浆制造业企业产品品质的稳步增长和经营规模的不断扩大，咱们看中国内银浆公司低温环境银浆行业取得突破，与此同时银浆国产化维持稳步增长。

   市场占有率不断提升，产品升级 合理布局上下游变厚盈利。（1）企业产品各项性能指标全球领先，顾客认可度，并拥有充沛的技术实力，2022 年正脸银浆全世界市场占有率提升到41.4%位列行业第一，在光伏发电要求加快释放出来环境下保持着市场占有率提高的良好态势。（2）企业N 型银浆商品各项性能指标全球领先，加工成本高过传统式P 类产品，在N 型银浆要求不断提升环境下企业N 型银浆销售量有希望持续增长，从而变厚公司盈利。（3）企业已经在2023 年6 月实现对江苏省连银的回收，完成上下游原料合理布局并提高国内铝银粉的应用占比，将有望完成成本进一步降低。

   首度遮盖给与“ 买进” 定级： 预估企业2023-25 年完成归母净利润6.03/8.78/10.09 亿人民币，相匹配EPS 为3.64/5.30/6.09 元，现阶段股票价格相匹配23-25 年PE 为20/13/12 倍。在光伏装机要求高速发展、光伏电池科技进步产生企业银浆耗量的增加的大环境下，企业品牌、商品竞争力优势将确保企业正脸银浆商品销售量的不断提升；同时公司在技术革新的不断资金投入将使企业超低温银浆商品不久的将来取得突破并奉献一个新的销售业绩增加量；累加企业完成回收江苏省连银后材料成本进一步下降给他们带来的营运能力改进，给与企业2024 年有效估值水平（PE）20 倍，相匹配股价预测106.08 元，首度遮盖给与“买进”定级。

   风险防范：光伏发电新增加装机容量大跳水；镀覆生产工艺发展超过预期致光伏电池用银量减幅超过预期；白银价格超过预期增涨危害业绩；创业板股票调节风险性。