牧原股份(002714)2023年中报点评：成本费不断优化 屠宰产能释放

公司业绩受猪价拖累承受压力。牧原依据公司新闻，股份23H1 企业实现营业收入518.69 亿人民币，年中同期相比 17.17%；归母净利润亏损27.79 亿人民币，报点本费不断较去年同期减亏39.04 亿人民币；扣非后归母净利润亏损27.86 亿人民币，评成同期相比减亏40.84 亿人民币；营业性净现金流量为-10.44 亿人民币。优化2023 前半年猪价不断处在底端区段运作，屠宰造成公司业绩遭受拖累，释放可是牧原得益于养殖成本的下降，公司净利润同期相比大幅度减亏。股份在其中，年中23Q2 企业单一季度营业收入为276.71 亿人民币，报点本费不断同期相比 6.47%；归母净利润亏损15.81亿人民币，评成同期相比减亏0.78 亿人民币。优化

   后半年活猪市场供求关系有希望产生反转。屠宰2023 前半年，生猪价格总体坐落于14 元/kg-16 元/kg 中间底部区段运作，而且在6 月份一度跌穿14 元/kg，创出年之内最低，猪粮比价坐落于5：1 的一级平仓线下边。从获利能力来说，养殖业持续6 个月处在亏损情况。从生产能力数据看，2023 年1 月逐渐能繁母猪生产能力进到分阶段去化。依据农业部数据信息，截止到2023 年7 月末，全国各地能繁母猪存栏量是4271 万只，较2022 年底降低2.71%，预估2023 年底生猪出栏有希望缩紧。可是，秋冬季归属于猪肉消费高峰期，累加“中秋节、十一”双节的到来，需求端会受到提升，2023 年年底活猪市场供求关系有希望产生反转，猪价或迎接新一轮反弹空间。

   企业成本不断优化，宰杀生产能力逐渐释放出来。2023 前半年，企业共出栏率活猪3,026.5 万只，同期相比-3.24%；在其中，种母猪2,907.7 万只，小猪仔109.0 万只，种公猪9.7 万只。遭受企业早期能繁母猪生产能力分阶段调节危害，2023H1 生猪出栏量增速回落，后半年伴随着产能的修复，预估企业2023 年国内出栏量有望突破6,500 万只-7,100 万只，同比增长率为 6.21%至 16.01%。截止到2023 年7 月，企业饲养完全成本已下降到14.3 元/kg，较2022 年底降低约1.2 元/kg。与此同时，企业加速宰杀市场布局，快速提升生产量，向中下游肉食品版块延伸。23H1 企业总共宰杀活猪552.2 万只，进行鲜、冷冻品猪肉销售59.33 万吨级，宰杀业务流程实现营收86.74 亿人民币，同期相比 70.92%。

   截止到2023 年6 月末，企业已经在河南省、山东省、安徽省、东北地区等畜牧养殖生产能力比较密集的地域创立25 家宰杀分公司，已建成投产10 家屠宰场，建成投产生产能力总计为2,900 万只/年。宰杀版块做为中下游，有希望同企业饲养业务流程产生协同作用，企业不断完善了活猪产业链的闭环管理，有助于提高附加值，光滑行业周期性给他们带来的盈利起伏。

   保持企业“加持”投资评级。充分考虑行业周期性与公司生产能力状况,下降企业2023-2025 年归母净利润至85.77/170.16/179.15 亿人民币，EPS 分别是1.57/3.11/3.28 元，相匹配PE 为26.22/13.21/12.55 倍。

   依据生猪养殖行业相比上市企业平均市盈率，给与企业2024 年12XPE，现阶段企业估值还是处于正常范围。充分考虑企业龙头企业的规模经济效应，保持企业“加持”的投资评级。

   风险防范：猪价大幅波动、饲料原料价格增涨、动物疫情、领域产能去化大跳水。