裕太微(688515)2023H1点评：深耕以太网PHY处理芯片 上半年度业绩承压

事情： 8 月28 日，裕太压裕太微发布2023 年年中汇报，点评度业公告显示2023H1，深耕公司实现营业收入1.08 亿人民币，太网同比减少43.45%；完成归母净利润-0.83 亿人民币，理芯同比减少640.16%；完成扣非归母净利润-1.00 亿人民币，片上同比减少1,半年135.26%。

   下游需求乏力，绩承以太网芯片新品逐渐放量上涨：企业2023 年第二季度实现营业收入0.55 亿人民币，裕太压同比减少44.89%；归母净利润-0.56 亿人民币，点评度业同比减少1,深耕315.63%，上半年度销售业绩转变主要系以消费电子产品为代表终端市场总体要求乏力，太网半导体业要求出现明显起伏，理芯市场整体发生规律性下滑，片上与此同时营业费用、半年期间费用和研发支出受企业规模扩张等影响维持提升而致。分业务流程看：

   2023 年H1 总体处理芯片技术实现销售额8,938.44 万余元，同比降低50.94%；处理芯片产品上比重最多的以太网接口mac层处理芯片完成销售额7,799.90 万余元，2022年三款新产品中，2023 年H1 完成2.5G PHY 销售收入856.00 万余元，网卡芯片销售收益38.10 万余元，5 口交换芯片销售额1,054.30 万余元。从盈利端来说：企业2023 年H1 利润率为44.41%，较2022 年H1（47.00%）降低2.59pct，净利润率为-76.30%，较2022 年H1（7.99%）降低84.29pct。

   从花费端看，2023 年H1 企业营业费用0.15 亿人民币，同比增长69.05%，主要系业务员同比增长促使工资薪金提升而致；期间费用0.29 亿人民币，同比增长81.41%，主要系管理者同比增长及新增加房产租赁促使工资薪金、公杂费、所有权资产折旧等提升而致；销售费用-0.03 亿人民币，同比减少426.64%，主要系存款所产生的利息费用提升而致。对于我们来说，随着市场新品逐渐放量上涨，将来获利能力依然存在升高发展潜力，看中公司长期销售业绩稳步发展。

   打开国际业务增长曲线，不断加大新产品系列基本建设幅度：公司使用Fabless 方式，致力于快速通信网络芯片产品研发、设计方案与销售，是我国内地极个别具有自主知识产权以实现规模性售卖的以太网接口mac层芯片供应商。商品应用领域包含信息通信技术、汽车电子产品、消费电子产品等多个销售市场行业。企业自主研发车载式100兆以太网接口mac层处理芯片已经通过AEC-Q100 Grade 1 车规验证，并通过法国C&S实验室数据共享可用性测试。分商品来说，1）以太网接口mac层处理芯片：企业100兆、千兆网卡、2.5G 产品技术指标已经通过全国知名客户认证以实现规模性交货，在商品性能性能指标上基本完成对同类产品取代。企业以太网接口mac层处理芯片商品在循环迭代中关键技术不断升级健全，各类性能参数不断提高，企业已经产生具有自主产权、具有中国领先水平、合乎文化整合市场需求的关键技　　术水平。2）以太网接口网口处理芯片：企业网卡处理芯片商品目前已完成手机客户端认证工作中，将要完成大量批量生产交货。3）以太网交换处理芯片：企业千兆网卡产品技术指标已经通过全国知名客户认证并逐步推进批量生产交货。中国业务上，企业品牌推广顺利开展，应用领域进一步拓宽，现阶段成为了国内各大领域头部客户的主要经销商。国外扩展层面，2022 年成立公司马来西亚发展中心，并且以较高速度进行初期团队文化建设。截止到2023 年半年报发布，全世界业务流程正式开启，预估2023 年能够实现国外收益。募投进度层面，车载以太网芯片开发与产业发展、网通电信以太网芯片开发和产业发展、研发基地工程项目将在2026-2027年完工。对于我们来说，随着市场开拓国际市场，不断加大新产品系列基本建设幅度，有希望助推企业业务流程实现高效发展趋势。

   不断进行超大金额科研投入，产品和项目研发完成四项提升：2023 年H1 企业研发支出同比增加80.59%，研发费用占比90.56%，同比增长62.20pct，研发人员占比同期相比提高5.59pct，公司持续开发设计系列产品高速通信网络处理芯片商品，引入出色专业人才和增加施工费。上半年度，企业在商品与项目研发完成四项提升。1）新产品认证提升：企业完成了2.5G PHY 处理芯片、以太网接口网卡芯片和以太网接口5 口交换芯片这三款关键里程碑式新产品的手机客户端检测；2）高档技术预研提升：企业在以太网接口mac层处理芯片5G 和10G 商品的检测处理芯片及其时间敏感网络（TSN）交换芯片的预研工作中进行；3）车载式千兆网卡PHY 处理芯片将要面世：

   企业车载以太网千兆网卡PHY 处理芯片在批量生产芯片加工回片检测中反应不错，将于2023年年末出批量生产样照；4）PHY、互换行业三款处理芯片将要面世：企业自主研发几口千兆以太网PHY 处理芯片、4 2 口交换芯片和8 口交换芯片已完成基本产品研发，计划于2023 年年度出批量生产样照。对于我们来说，企业将战略引领转换为强产品研发对策，持续改善不仅有产品由应用端要求衍化设计方案，预计在终端需求稳定后抢占先机，推动市场占有率不断提升。

   财务预测与投资评级： 大家预测分析企业2023-2025 年营业收入为3.98/5.78/8.20 亿人民币，相匹配PS 分别是27/19/13 倍，公司为中国内地极个别具有自主知识产权的以太网接口mac层芯片供应商，进一步增强产品研发幅度，产品和技术进行四项提升，现已成为国内各大领域头部客户关键经销商，初次遮盖，给与“买进”定级。

   风险防范：并未获利的风险性；销售业绩大幅下降风险；新产品研发不成功及落后的风险性；核心技术人才外流风险性；市场竞争风险。