明阳智能(601615)：Q2离心风机毛利率修补显著 风光储氢一体化合理布局持续推进

投资要点。明阳

    23Q2 企业营业收入赢利同比修复提高：企业2023H1 主营业务收入105.6 亿人民币，离利率同期相比-25.8%；归母净利6.5 亿人民币，心风修补显著同期相比-73.3%，机毛利润率18.4%，风光同降7.3pct。储氢持续

    在其中2023Q2 主营业务收入78.4 亿人民币，体化推进同期相比/同比 10.2%/ 188.3%，合理归母净利8.8 亿人民币，布局同期相比/同比-15.3%/ 489.1%，明阳利润率20.1%，离利率同期相比/同比-4.7%/ 6.7%。心风修补显著

    23Q2 离心风机利润率修补显著、机毛在手订单新纪录。风光2023H1 离心风机交货3.45GW，储氢持续同期相比-0.3%，在其中清凉海风0.51GW/陆风2.94GW，各自同期相比-60%/ 35%，H1 受清凉海风动工缓慢危害总体交货大跳水；Q2 离心风机交货2.5GW，在其中清凉海风0.5GW（占有率20%），清凉海风交货占有率同比大幅度修补。2023H1 离心风机五金交电利润率14.3%，同降9.8pct，计算Q2 利润率约17%，环增12pct，主要系：1）高利润率清凉海风交货修复，2）陆风成本费错配修复。2023H1 新增加陆地6-8MW 及水上11MW 型号各自交货1025MW/330MW，各自占陆风/清凉海风销售量的35%/65%，进口替代加快。截止到2023H1 在手订单34.56GW，同比Q1 7%，Q2 新增加4.8GW，环增73%，Q2 订单信息增加量显著。H2 攒机转暖，企业Q3 排单不断提升，我们预计Q3 交货3.5-4GW（在其中清凉海风占40%），全年度交货约14GW（在其中清凉海风占约30%），H2 清凉海风占有率提高累加23 年廉价零部件导进，赢利有望持续修补！

    滚动开发发电厂方式完善、生产发电 出让不断提升营运能力。2023H1 企业发电厂运营收入8.33 亿人民币，同增18.5%，利润率64.3%，同增0.1pct，上半年度在运发电厂生产发电1238h，同增7%。截止到2023H1，企业直营新能源电站投运容积1.67GW，新建容积4.02GW，各自同增32%/78%，我们预计企业全年度出让发电厂约2GW，充沛的新建容积有利于不断奉献生产发电盈利及完成出让盈利。

    HJT 第一期生产能力投产、风景贮氢一体化推进。企业HJT 第一期2GW 充电电池 3GW部件生产能力已经在上半年度投产，2023 年9 月13 日企业签订10GW 异质结电池片、10GW 太阳能组件新项目。我们预计2023 年太阳能组件出口1GW，后面待0BB 及银包铜进一步导进，赢利有希望提升。除此之外，企业持续构建风景贮氢一体化协作，促进新能源开发技术产业集群化，提高企业人才吸引力。

    23Q2 成本率提升显著、现金流量压力比较大。2023Q2 期间费用率为8.9%，环减14.6pct，主要系收益经营规模提高摊低花费&汇兑收益而致。2023H1 生产经营现金流量净流出33.4 亿人民币，同减38.2%，主要系销售回款小幅度降低及在手订单经营规模增加所导致的补货购置而致，库存商品122.0 亿，同增31%，在其中在途物资/发电厂项目成本达34.8/17.9 亿，较今年初 104/373%，比较多的待处理产品及发电厂项目成本为公司发展H2 营销额提高给予稳定确保。

    财务预测与投资定级：根据清凉海风动工大跳水、离心风机进口替代价钱市场竞争激烈，大家下降财务预测，我们预计2023-2025 年归母净利40.1/50.8/60.6 亿人民币（2023-2024 年以前数值54.5/71.4 亿人民币），同增16.0%/26.9%/19.1%。集团公司短期内公司业绩承受压力，但考虑到企业深入推进风景贮氢一体化，提高人才吸引力，我们仍然看中公司战略发展，保持“买进”定级。

    风险防范：清凉海风动工进展大跳水，销售市场市场竞争激烈等。