陕西煤业(601225)：非经拖累业绩 后半年仍然可以期待

23H1 营收/扣非净利同期相比 8%/-10%，陕西在其中Q2 扣非净利同比-12%。煤业23H1 企业获得营收/归母净利906.6/115.8 亿人民币，非经同期相比 8.1%/-54.7%，拖累扣非净利136.4亿人民币，业绩同期相比-9.5%，后半非经大多为投资收益完成亏本27.6 亿人民币。年仍Q2 单季，期待企业归母净利46.7 亿人民币，陕西同/同比-75.8%/-32.5%；扣非净利63.6 亿人民币，煤业同/同比-17.6%/-12.4%。非经

   自煤炭资源生产量明显提高，拖累价减本增致煤碳赢利降低。业绩1）销售量：23H1 公司自煤炭资源产/销售量8407/8280 万吨级，后半同期相比 10.4%/ 10.4%。年仍在其中渭北/彬黄/陕北高原矿山生产量506/2415/5485 万吨级， 同期相比 68/257/466 万吨级（ 增长幅度 15.4%/ 11.9%/ 9.3%）。前7 个月公司自煤炭资源月均产/销售量1397/1385 万吨级，同期相比 9.9%/11.9%。2）市场价：23H1 公司自煤炭资源市场价595 元/吨，同期相比-7.2%。

   3）成本费：23H1 企业原选煤企业完全成本298 元/吨，同期相比 7.5%，在其中大多为安全生产费提升14 元/吨（增长幅度71.2%）、外委业务费提升5 元/吨（增长幅度26.9%）及相关费用降低5 元/吨（减幅7.5%，与市场价减幅非常）。4）利润率：23H1 公司自煤炭资源利润率50%，同期相比-6.9pct。23H1 公司自煤炭资源收益/毛利率492.5/245.9 亿人民币，同期相比 2.4%/-10%。

   打造出“财务投资 战投 产业基金”项目投资创新模式，受市场变化危害23H1投资性房地产浮亏比较大。企业超前的合理布局新能源技术、新型材料、互联网经济等新型产业跑道，打造出“财务投资 战投 产业基金”长短周期时间融合且彼此作为支撑项目投资创新模式。报告期企业构建产业链端理财平台，对焦新能源技术、智能制造等领域核心资产。但是因为市场变化，企业23H1 投资性房地产浮亏比较大，完成投资收益12.13亿人民币、公允价值变动损益-26.60 亿人民币，危害资产总额-14.47 亿人民币。对于我们来说随着市场新型产业项目投资落地式，有希望为转型发展卵化最新项目、打造出第二经济带。

   智能化程度领跑，管理平台完成煤炭企业工业生产互联网行业“零突破”。企业进一步推动“智能化煤矿、聪慧矿山、一流企业”发展战略规划，完工经营“三网一平台”及矿山生态修复时空大数据平台、智能化煤矿全透明地质环境确保信息管理系统等八大系统。23H1 企业红柳林矿、张家峁矿等12 对煤矿做到国家一级安全生产标准化煤矿，彬长矿山国内首个煤碳产供销顾客价值聪慧连动新项目，红柳林煤业完成全国各地煤炭企业工业生产互联网行业“零突破”。

   财务预测与公司估值。我们预计后半年企业综合性市场价有希望回暖，成本端或随安全费用应用而降低。预估企业23~25 年归母净利为232/222/202 亿人民币，相匹配EPS 2.39/2.29/2.08 元，与此同时郑重承诺22-24 年一年年底分红不得低于60%，按市场价测算23 年股票收益率为7.9%，参照可比公司，给与2023 年8~9 倍PE，相匹配有效价值区间19.12~21.51 元，保持“好于大市”定级。

   风险防范。下游需求大幅下降；投资收益大幅度亏本。